就在美股上漲出現停滯跡象之際，統計顯示，超短期期權交易已經飆升至歷史新高。隨著衍生品越來越成為短期博弈的工具，一些機構擔心，面對美國信用評級下調、經濟衰退陰影等風險因素，這可能會在未來幾天和幾周內為拋售奠定基礎， 新一輪波動風險或在醞釀中。

交易熱度持續升溫

去年以來，隨著美股的整體波動性有所上升，推動了零日到期期權（0DTE）等短期期權交易呈爆炸式增長。

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加息周期令以往低利率時期的交易策略不再有效，資金尋找新的交易方式。超短期交易期限和“不對稱”風險背后的博弈性吸引了不少資金加入其中。OANDA高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）此前在接受第一財經記者采訪時表示，零日到期期權具有快速反應、高流動性等優點，因此受到了不少短線投資者的青睞。

值得一提的是，自去年10月到今年5月期間，標普500指數一直在3800至4200之間區間震蕩，0DTE策略被認為是其中的重要因素。

如今，這種衍生品工具已經被投資者視為一種圍繞經濟數據發布和美聯儲會議等潛在市場變動事件進行戰術押注的工具。現在絕大多數機構交易員都采用了這種策略，將其作為對沖風險的一種方式。

根據期權市場數據和分析提供商SpotGamma的數據，“0DTE”交易上周五迎來里程碑，交易量占標普500指數掛鉤期權總量的53%。

自8月初以來，美國股市漲勢變動停滯不前，投資者一直在應對一系列利空消息，包括惠譽考慮到美國政府今后3年內財政狀況惡化、整體債務負擔增加的預期，以及債務上限政治僵局所體現的“治理惡化”等因素下調美國信用評級穆迪下調多家中小銀行信用評級，加上英偉達、蘋果等明星科技股上攻遭遇阻力。市場觀點認為，零日到期期權熱度顯示資金試圖從更大范圍的波動中獲利。

4500點成為阻力？

SpotGamma創始人庫秋巴（Brent Kochuba）表示，0DTE引發波動背后通常與均線回歸有關，大量的0DTE交投往往可能引發市場日內反轉。

例如，上周五，0DTE交易量的飆升與午盤交易中的拋售同時發生，導致股指出現回吐，本周三市場也出現了類似的動態。因此，庫秋巴預計，0DTE策略可能會使標普500指數短期高點被鎖定在4500點。“我們觀察盤中流量時發現，當股指在試圖反彈至4500點以上時，就會出現了大量的0DTE交易，并使指數回落。”

另一方面，恐慌指數VIX蓄勢反攻可能醞釀新的風險。第一財經記者統計發現，自7月末觸及年內低點以來，VIX已經反彈近15%。奧本海默期權市場策略師斯金納（Sam Skinner）擔心，如果VIX繼續攀升，從“波動抑制”現象中獲利的衍生品市場中重疊擁擠的頭寸可能會演變成拋售。因為0DTE沒有被計入VIX中，理論上，這可能會增加市場被突然爆發的波動所蒙蔽的可能性。

斯金納以8月2日行情舉例，也就是惠譽下調美國信用評級下調次日，標普500指數創4月以來最大跌幅。當這種情況發生時，做市商需要迅速對沖頭寸的風險就會增加，這會引發VIX的突然飆升和相應的股票拋售。過去一周股票和股票期貨的走勢發出了一個信號，可能預示著股市將進一步下跌。“我們看到近期美股期貨的交易日低點正在逐步下降。顯然，這不是好跡象。”

摩根大通首席股票策略師科瓦諾維奇（Marko Kolanovic）今年早些時候曾警告稱，0DTE的日益流行可能引發又一次“Volmageddon”——2018年2月，幾款與波動性相關的產品交割并波及更廣泛的市場，導致道指出現過單日4%以上的跌幅。科瓦諾維奇表示，他的模型顯示，一旦市場出現大幅下跌，做市商無法對沖風險敞口被迫平倉引發的危機，0DTE期權可能帶來盤中300億美元的賣盤規模。

無獨有偶，Stifel股票策略師巴尼斯特（Barry Bannister）作為少數成功預測今年上半年漲勢的市場人士，也預測標普500指數將在年底前很難再有所作為，因為通脹將使貨幣政策保持緊縮。

巴尼斯特在報告中寫道，“我們相信，以‘2023年沒有衰退’為前提的反彈行情現在已經結束。標普500指數將在2023年下半年橫盤交易，年底將在4400點左右。”他表示，盡管通脹一直在放緩，但預計2023年底消費者價格指數將在3.5%左右，依然遠高于疫情前2.3%的平均水平，這將讓美聯儲繼續保持謹慎的態度。