【摘要】

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隨著Q２業績的出清，資金負面情緒有所釋放，光伏估值修復是第一階段，HJT的降本最近進展好，后面可能會繼續活躍。但是這個節奏不是一蹴而就，會受到市場情緒的影響，進場位置十分重要。

從基金持倉來看，新能源機構持倉依舊處在超配階段，操作上可等待低位進行配置。

行業觀點：新能源整體依舊以跟隨指數為主，自身溢價不高，趨勢行情概率小。操作上超跌邏輯為主，彈性方面，光伏優于風電，儲能繼續關注大票。市場如進入普漲階段，關注技術面機會；否則繼續觀望。

光伏底部邊際好，Q2或為出清點，預計上游環節三季度不會環比繼續惡化，或有一輪估值修復行情。

隆基Q2大超預期，業績拆分如下

根據公司上半年業績快報，上半年隨著上游多晶硅料價格的下降，公司組 件產品毛利率同比修復；同時，疊加投資收益和匯兌收益增長貢獻，凈利潤大幅增長。

具體來看，公司23H1歸母凈利潤91.79億元，同增41.63%，扣非凈利潤90.60億元，同增41.46%；23Q2歸母凈利潤55.42億元，同增45.19%，環增52.38%；扣非凈利潤54.69億元，同增45.53%，環增52.30%。

具體業務拆分

二季度公司硅片出貨約28GW，同增33%，環增18%，其中外銷約12.6GW，同增49%，環增20%，單瓦凈利約1毛，環比提升5分，硅片盈利大幅修復。

2023Q2電池組件出貨約17GW，同增171%，環增38%，測算單瓦凈利約2毛6，環增約8分。

其他損益拆分

Q2投資收益13-14億：其中硅料投資收益12-13億，當中6-7億為遞延，遞延部分已全部確認在二季度投資收益當中，實際Q2硅料投資收益為5-6億；

Q2減值17-18億：其中固定資產減值約1億，存貨減值準備為16-17億，金額較大可能于確認基準有關；

Q2匯兌損益：組件方面匯兌約10億，單瓦盈利影響約0.05元，質保金計提比例調整，業績增厚8-9億，單瓦盈利影響月0.04元。

預計公司2023Q3硅片出貨30-32GW，組件出貨18-20GW，持續高增。

光伏行業數據更新

組件環節是上半年鮮有的存在跌價紅利以及短期挺價能力的新能源分支行業。回顧Q２行業情況，上游成本價格全線崩盤，報價跌幅超過50％，而組件端卻憑借時間差完成了解禁一個月時間的停價成就，疊加前期積存的高價長單，業績向好也是時之所至。

但在Q３伊始，行業邊際上有了較大變化，主要表現為：一、上游價格企穩，二、組件價格戰開啟。具體羅列如下。

上游價格：硅料本月企穩出現小幅反彈；硅片中環漲價；組件端繼續博弈

7月硅料產量12.53萬噸，同/環增114.3%/3.2%，致密料最新均價6.82萬元/噸，硅料價格見底拉動需求提升，帶動價格小幅反彈；

硅片企業增加爐臺緩解因海外砂短缺帶導致效率低下問題，保證正常生產，中環最新P型M10(150μm)報價2.95元/片，小幅上漲；

電池片價格&盈利堅挺，單瓦利潤環增11%至1毛；

組件價格下跌，單組件環節已經虧損，三環節一體化組件單瓦利潤環減35%至1毛1。

光伏排產回升，需求傳導更加順暢

硅料：7月份硅料單月產量預計12.2-12.8萬噸，開工率維持約90%左右。各家投放進度不一，并個別產區有出現關停與限電影響實際產出。

硅片：7月總產量預計來到52-53 GW，環比6月上升11%-13%，開工率維持在83%左右。N型硅片當前仍屬于相對定制化的產品，主要對標一線組件廠的需求訂單，預計短時間生產不致出現過剩與異常庫存水平。

電池片：近月國內PERC電池片廠家維持近乎滿載的稼動水平，而新增的產能以N型TOPCon為主，然而由于擴產爬坡過程緩慢，本月國內電池片總體開工率折算約70%左右，產出維持小幅成長來到48 GW，單月N型產出來到10-12 GW之間。海外部分，以東南亞電池產能為多，整體開工水平將小幅回升到70%左右。

組件：7月組件開工表現一線廠家回升到82%左右，而二線與海外廠家也來到65%，整體產出也在一線廠家新增產能釋放下來到46 GW，同比提升15%。

小結

展望2023Q3，硅料價格見底企穩刺激下游需求逐步釋放，在產業鏈價格企穩的狀態下，需求能夠很好的傳導至上游，排產計劃再度成為一個敏感的先行指標。

要注意的一點是：組件環節在Q2受到的價格戰波及較弱，整體降價節奏落后于上游硅料及硅片，且受益于之前高價訂單對沖，業績相對樂觀，Q3或將收到價格戰影響，為其毛利水平帶來一些不確定性。

維持前期觀點：光伏二季報為出清時點，下半年價格有望企穩。但是映射到二級市場，仍舊缺乏自身α，主打跟隨市場的β行情。

參考資料：

20230803-華泰證券-隆基綠能-光伏龍頭業績穩步上升

20230803-東吳證券-隆基綠能-2023年中報業績快報點評：硅片盈利修復，組件盈利高增

20230802-東吳證券-2023年7月光伏月報：新技術業績亮眼，多國上調光伏裝機目標

本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：于鑫（登記編號：A0740622030003）