紅周刊 本刊特約 | 玄鐵

周三，美聯儲暫停加息，標普500當日創13個月來收盤新高，德國股市更是刷新歷史新高。周四，央行降低2370億元中期借貸操作利率10個基點，創業板指大漲3.44%，為年內最高單日漲幅。這是A股見底的信號嗎？

美聯儲不加息

(相關資料圖)

多空分歧加大

周三，涵蓋30只藍籌股的德國法蘭克福DAX指數最高漲至16336點的歷史新高，較去年9月谷底上漲37.7%。德國經濟去年第四季度和今年一季度環比分別下降0.5%和0.3%，5月CPI同比上漲6.1%，陷入技術性衰退式滯脹，由歐洲經濟火車頭變成差生，股市卻照舊繁榮，美林投資時鐘理論中“滯脹無牛市”被證偽。

當惡性通脹到來時，股市往往成為本幣資產中相對保值的避風港。截至周三，過去一年來全球最牛的股市為阿根廷、委內瑞拉和土耳其，分別上漲4.56倍、3.33倍和1.14倍，皆是長期高通脹催生的股權牛市。阿根廷非典型牛市的宏觀背景是：5月份CPI同比上漲114.2%，本幣比索兌美元匯率年內下跌約32%。

周三，美聯儲雖不加息，但其6月點陣圖顯示的2023年年底利率的預期中值為5.6%，意味著下半年或將兩度加息25個基點。標普500當日微漲，收盤較去年10月谷底大漲25.2%，可謂牛氣沖天。在2000年網絡泡沫破滅和2008年樓市泡沫破滅之前，美股均從低位反彈兩成多。美股長期多頭、前沃頓商學院教授西格爾就此預計：“最近的牛市走勢，并不能保證已擺脫低迷的困境，反彈很快將失去動力。”高盛的經濟學家團隊則預計，人工智能的采納和普及可能在10年內每年將生產率提高1.5%，將未來20年標普500每股收益的復合年增長率由4.9%推升至5.4%，擴大美股上升空間。

弱復蘇漸現

新刺激將增多

從貨幣理論來說，扣除通脹率的真實利息是持幣等待者的機會成本補償，這或為左右牛熊趨勢的關鍵因素。目前，中國一年期存款利率為1.5%，5月份CPI同比上漲0.2%，真實存款利率為1.3%。相比之下，美聯儲基準利率為5%至5.25%，美國5月份CPI同比上漲4%，真實利率為-1%至-1.25%。

美聯儲離“真實利率為正”這一政策目標仍有不遠距離，中國央行則仍有機會下調存款名義利率。若是央行從調控靜默期轉向強刺激，則不對稱降息或至，這才是股市大利好，銀行股亦是利空出盡。通達信數據顯示，在最近20個交易日的跌幅排行榜中，三大利率敏感行業，保險、銀行和證券行業指數分別下跌6.87%、4%和3.96%，同期滬綜指下跌1.34%。2014年11月22日，全國金融機構一年期存款和貸款基準利率分別下調0.25個和0.4個百分點，分別降至2.75%和5.6%，存貸款利差為285個基點，與目前恰好一致。當時的不對稱降息是貨幣政策全面轉向寬松的重磅信號，杠桿牛市如影隨形。銀行指數從降息前的1038點，一路漲至次年7月10日的1980點，猶如大象起舞。

創業板指短期底部或已出現

截至周四，人工智能板塊指數年內上漲41%，流通市值為5.29萬億元，市盈率達77倍。其單日成交額占A股市場總額之比的歷史峰值為本周二的26%，堪稱當下最為擁擠的賽道，贏家敢于下大注的賭場效應極其火爆。周四，該板塊小跌0.75%，收盤后離2020年7月的歷史峰值仍須上漲9.23%。

寧德周四大漲，預示著沉寂數月的新能源板塊重現生機，市場風格有望擺脫AI概念“一花開后百花殺”的窘境，創業板指短期底部或已出現。從消息面來看，5月份，以鋰電池、太陽能電池、電動載人汽車為代表的“新三樣”產品出口額同比增長50%以上。工信部等五部門開展的2023年新能源汽車下鄉活動宣布本周啟動，無疑是錦上添花，帶動A股市值第二大行業電氣設備指數周四大漲5.28%。

更為火爆的領漲板塊應是恒生科技指數，周四大漲3.77%，收盤較上月底累計上升17.8%，大有重返牛市之勢，這與巨額增量資金即將到來有關。下周一，港交所雙柜臺交易模式啟動，上柜股票將可用港幣或人民幣進行交易。據統計，增設人民幣柜臺交易的首批24家港股企業占恒生綜指流通市值比達39.5%。截至今年3月，香港的人民幣存款與人民幣存款余額規模達9506億元人民幣，累計凈買入資金達2.7萬億元的南向資金亦是潛在受益者。

事實上，恒生AH股溢價指數周四收于138.68點，本月以來累計下跌2.43%，顯示有多頭提前介入H股，后市仍可看高一線。

（本文已刊發于6月17日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）