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來源：期貨日報4月云南、青海供應受限預期短暫提振鋁價沖高后，內外盤鋁價持續走弱，上周滬鋁主力合約曾一度下破17500元/噸關口。當前來看，宏觀面及基本面疲弱、冶煉原料價格持續下降等因素導致鋁價下方空間進一步打開。成本持續下降電解鋁總成本主要包括兩大部分：第一部分是冶煉原料成本，包括氧化鋁、電力、預焙陽極、氟化鋁以及冰晶石成本；第二部分是人工及財務成本，包括人工成本、維修費用、三項費用以及折舊費用。其中，以氧化鋁、電力成本占比最高，各占電解鋁總成本的33%—35%，其次是預焙陽極成本，約占總成本的15%。4月以來，氧化鋁價格持續小幅下跌，累計跌幅為71.5元/噸。因國內過半電解鋁企業使用自備火電廠發電，動力煤價格持續下跌帶動行業平均電價下跌0.01元/Kwh；預焙陽極價格下跌更為顯著，累計下跌1678.75元/噸。以冶煉1噸電解鋁消耗氧化鋁1.925噸、電力13500Kwh、預焙陽極0.45噸測算，電解鋁成本累計下降約1000元/噸。成本端持續下降使得電解鋁冶煉利潤維持在2000元/噸高位，鋁價下方空間充足。全球制造業景氣度偏弱宏觀方面，主要拉動大宗商品需求的全球制造業景氣度持續偏弱。數據顯示，美國4月ISM制造業PMI錄得47.1，連續第6個月處于榮枯線下方，持續萎縮時間為2009年以來最長；美國5月Markit制造業PMI初值為48.5，創3個月新低，重回50榮枯線下方。歐元區5月制造業PMI錄得44.6，創36個月新低，連續第11個月遠低于榮枯線，其中法國制造業PMI為46.1，德國制造業PMI為42.9，英國制造業PMI為46.9，均處于收縮區間。中國5月官方制造業PMI為48.8%，連續第2個月低于榮枯線。歐美后續仍有加息預期以及全球主要經濟體制造業景氣度偏弱現實持續施壓有色金屬價格。供需端壓力增加供應方面，因冶煉利潤高位，國內冶煉廠復產、投產意愿強烈。5月貴州、四川繼續推進復產，整體規模約18萬—20萬噸。同時內蒙古、四川有少量新投產能，5月底國內電解鋁運行產能增長至4100萬噸附近，達到去年7月以來的最高值。進入6月豐水期，云南前期限電停產的近200萬噸產能預計后續逐步復產，供應將進一步抬升，強化鋁價上方壓力。需求方面，5月鋁加工行業逐漸向淡季過渡。近期，國內鋁加工行業平均開工率持續小幅下滑，鋁型材則因建筑業逐步進入傳統淡季以及光伏訂單走弱等因素開工率出現回落，鋁合金受制于汽車消費不佳開工持續弱勢，鋁板帶、鋁箔也面臨嚴重的新增訂單不足困境。在整體終端需求轉弱的背景之下，加之6月為鋁消費傳統淡季，后續鋁加工企業開工率將繼續走弱，需求端難言樂觀。展望后市，美國債務上限議案達成或短期提振市場情緒，但美聯儲加息及弱制造業的現實壓力不容忽視。成本持續塌陷，供應端、需求端壓力邊際增加，預計鋁價延續弱勢運行，庫存持續去化對近月合約或有一定的支撐。操作上，逢反彈可空頭參與次主力合約，關注2307與2308合約跨期正向套利機會。（作者單位：云財富期貨）