今年以來，我國CPI同比漲幅逐月下行，PPI同比降幅不斷擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，我國4月CPI同比上漲0.1%，為2021年3月以來最低水平；PPI同比下降3.6%，自2022年10月以來連續(xù)7個(gè)月位于負(fù)值區(qū)間，已降至2020年6月以來最低水平。

分析人士認(rèn)為，今年以來物價(jià)水平階段性回落，主要受供需恢復(fù)步調(diào)不一致和基數(shù)效應(yīng)影響。未來幾個(gè)月，預(yù)計(jì)我國通脹水平將在低位窄幅波動(dòng)，CPI同比增速或在二季度“觸底”，CPI中樞或在下半年溫和抬升。不宜夸大CPI階段性回落的影響，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)也沒有出現(xiàn)通縮。

接近人民銀行有關(guān)人士對記者表示，下一階段，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，加強(qiáng)與財(cái)政政策等協(xié)調(diào)配合，形成擴(kuò)大需求的合力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，保持物價(jià)基本穩(wěn)定。

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供需恢復(fù)存在時(shí)間差

對于今年以來物價(jià)漲幅階段性回落的原因，2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，這主要與供需恢復(fù)時(shí)間差以及基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好，通脹保持溫和，本輪物價(jià)回落主要是因?yàn)楣┙o能力較強(qiáng)、需求復(fù)蘇偏慢以及基數(shù)效應(yīng)明顯。

從供給側(cè)看，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)加快恢復(fù)，農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定，居民“菜籃子”“米袋子”供應(yīng)充足。海通證券首席宏觀分析師梁中華表示，今年豬肉供給較為充裕，豬價(jià)在低位徘徊，食品端整體沒有明顯漲價(jià)壓力。此外，相較于海外經(jīng)濟(jì)體，我國勞動(dòng)力市場總量供給較為充足，服務(wù)通脹壓力不那么顯著。

從需求側(cè)看，消費(fèi)復(fù)蘇本身需要一個(gè)過程。當(dāng)前居民超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化受收入預(yù)期不穩(wěn)等因素制約，需求復(fù)蘇整體偏慢。據(jù)中金公司分析，盡管貨幣供給較為充裕，但由于存款利率相比于通貨膨脹率和其他金融資產(chǎn)收益率更為剛性，企業(yè)和居民仍較偏好存款。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，邊際上，居民服務(wù)消費(fèi)回暖，但商品消費(fèi)表現(xiàn)低迷。對4月CPI拖累最大的是交通工具、通信工具、家用器具等商品。可以考慮進(jìn)一步推出消費(fèi)刺激政策，以穩(wěn)定居民物價(jià)預(yù)期，防范物價(jià)預(yù)期“負(fù)反饋”對需求和價(jià)格造成次生沖擊。

分析影響近期CPI、PPI數(shù)據(jù)的重要因素，中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗認(rèn)為，基數(shù)拖累仍占大頭。去年同期，俄烏沖突和疫情推升了大宗商品和食品價(jià)格。

CPI增速或在二季度“觸底”

我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮

2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告判斷，未來幾個(gè)月受高基數(shù)等因素影響，我國CPI將在低位窄幅波動(dòng)。但隨著基數(shù)降低、政策效應(yīng)顯現(xiàn)、市場機(jī)制發(fā)揮作用、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，供需缺口有望趨于彌合，下半年CPI中樞可能溫和抬升。多位分析人士預(yù)計(jì)，我國CPI同比增速或在二季度“觸底”。

中金公司判斷，由于國內(nèi)需求恢復(fù)程度相對有限，海外風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)制約風(fēng)險(xiǎn)偏好，大宗商品價(jià)格可能繼續(xù)低位運(yùn)行。同時(shí)由于就業(yè)和收入有待時(shí)間改善，居民貨幣流通速度偏低，持續(xù)制約核心通脹水平。預(yù)計(jì)上半年P(guān)PI或同步仍趨于回落，在二季度形成全年低點(diǎn)；二季度CPI同比增速保持在低于1%的水平。

展望未來，民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，由于食品價(jià)格大體穩(wěn)定、輸入型通脹壓力繼續(xù)減弱、核心CPI回升偏慢，再加上下半年翹尾因素低于上半年，預(yù)計(jì)上半年CPI同比上漲0.8%，全年CPI約同比上漲1.3%。中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師程強(qiáng)預(yù)計(jì)，CPI、PPI同比讀數(shù)的底部或均于二季度出現(xiàn)，下半年CPI、PPI同比讀數(shù)將開始明顯回升。

還有分析人士認(rèn)為，4月或已觸及年內(nèi)CPI同比增速的最低點(diǎn)。國泰君安宏觀首席分析師董琦認(rèn)為，由于2022年油價(jià)前高后低，帶來較強(qiáng)的基數(shù)擾動(dòng)。如果5月和6月沒有出現(xiàn)CPI環(huán)比大幅下滑的情況，4月大概率是全年CPI和PPI的“讀數(shù)底”。

由于通脹數(shù)據(jù)回落，市場擔(dān)憂我國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)偏冷、陷入通縮。通縮主要指價(jià)格持續(xù)負(fù)增長，貨幣供應(yīng)量下降，而且通常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。分析人士總體認(rèn)為，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，我國陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)不大。一般而言，CPI持續(xù)處于通縮狀態(tài)，往往緣于宏觀經(jīng)濟(jì)遭遇重大沖擊，居民消費(fèi)信心嚴(yán)重下滑，貨幣緊縮效應(yīng)發(fā)酵等。但當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)入回升過程，居民消費(fèi)信心正在回暖，而且金融數(shù)據(jù)顯示，寬信用過程正在加速推進(jìn)，貨幣供應(yīng)量增速處于近7年以來最高水平。以上因素預(yù)示著下半年CPI同比中樞有抬高趨勢。

長江證券首席宏觀分析師于博認(rèn)為，應(yīng)理性看待物價(jià)數(shù)據(jù)，“通縮論”言過其實(shí)。下半年物價(jià)水平有望逐步回歸至正常水平、整體將保持溫和上漲態(tài)勢，通縮和通脹均不構(gòu)成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾。

CPI階段性回落的影響不宜夸大

“通脹根本上取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需的總體平衡情況?！?023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，通脹水平受供需兩方面影響，既與消費(fèi)等需求拉動(dòng)有關(guān)，還與供給沖擊、成本推動(dòng)等供給因素密不可分，總供給與總需求大體平衡是物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。近幾年我國供需總體平衡，物價(jià)水平保持基本穩(wěn)定。

2022年以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體遭遇了數(shù)十年不遇的高通脹。上述報(bào)告認(rèn)為，相較而言，我國通脹保持在溫和區(qū)間，過去一年、五年和十年，CPI年均漲幅都在2%左右。疫情發(fā)生以來，我國在確保經(jīng)濟(jì)循環(huán)基本暢通的同時(shí)，保持了貨幣政策的穩(wěn)健，貨幣信貸合理增長，這為物價(jià)穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

本世紀(jì)以來，我國曾多次出現(xiàn)CPI階段性下行現(xiàn)象。2008年至2009年、2020年，受國際金融危機(jī)和新冠肺炎疫情等超預(yù)期因素影響，CPI漲幅階段性快速回落，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展面臨壓力并較快企穩(wěn)；2002年，我國CPI曾階段性回落，這與加入世貿(mào)組織后國外供給輸入充分等因素有關(guān)，彼時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。

“其余時(shí)期也曾出現(xiàn)過CPI的階段性回落，均未明顯影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體走勢。總體看，如果經(jīng)濟(jì)保持正常增長態(tài)勢，CPI階段性回落的影響不宜夸大。”報(bào)告稱，從歷史上看，我國PPI波動(dòng)相對較大。但PPI下行并不代表總體物價(jià)水平的持續(xù)下降，國際上衡量通脹水平主要使用CPI。

（文章來源：上海證券報(bào)）