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投資要點：

復盤：從政策、業(yè)績、估值等角度回顧游戲行業(yè)歷史表現(xiàn)。拉長來看，在政策監(jiān)管環(huán)境（供給端版號不確定性）、國內互聯(lián)網流量紅利見頂（存量競爭加劇）、自身項目制商業(yè)模式（業(yè)績穩(wěn)定性欠佳）等因素影響下，游戲板塊估值中樞出現(xiàn)回落，抵消了行業(yè)規(guī)模和業(yè)績增長帶來的正向影響，造成了市場行情的波動性加劇，市場交易行為也更偏短期化。從游戲企業(yè)自身來看，可通過增強IP矩陣、布局多元化品類、延伸多端平臺、全球化發(fā)行等途徑，增強自身業(yè)績穩(wěn)定性和可持續(xù)增長性，進而提升潛在估值水平。

現(xiàn)狀：國內外大盤雙降，結構性機會仍存。2022年全球及國內手游同比分別降低10.26%和14.40%，中國自研游戲出海收入同比降低3.70%，主要系全球疫情消費需求回落及國內版號暫停等影響。出海市場整體競爭日趨激烈，但中國手游發(fā)行商的全球競爭力持續(xù)增強，入圍全球手游發(fā)行商收入榜單top100的中國手游發(fā)行商數(shù)量從2022年1月的34家提升到了2022年12月的43家。從出海地區(qū)來看，2022年美國、日本、韓國等重點國家收入占比分別為32.31%、17.12%、6.97%，同比分別減少0.27pct、1.42pct、0.22pct；但中東和非洲地區(qū)、拉美、東南亞等新興市場占比提升明顯，同比分別增長11.1%、6.9%和5.1%。

展望：從政策、出海、AI賦能等角度看未來游戲行業(yè)發(fā)展。1）出海方面，2022年中國手游占比約7成、海外手游占比約5成，而中國手游在海外手游市場的滲透率約28%。在國內廠商的商業(yè)化積累、存量產品的頭部優(yōu)勢及海外手游滲透率尚有提升空間下，我們預計未來中國游戲出海市占率平均每年還能提升1個百分點左右。2）從國內政策來看，自2022年4月版號重啟以來，市場已建立常態(tài)化預期，疊加二三季度將有多款大廠高質量產品上線，游戲大盤有望迎來確定性修復。3）AI能夠賦能游戲制作的全產業(yè)鏈，帶來的降本增效邏輯最為明確，國內大模型的相繼發(fā)布為下游生態(tài)的建立提供了基礎，且國內已有多家游戲廠商進行投入，助力推動行業(yè)價值重估。

投資建議：供給端版號常態(tài)化+消費需求提振+AI技術賦能下，游戲板塊兼具業(yè)績及估值提升邏輯。建議關注基本面穩(wěn)健、自研能力優(yōu)秀、產品線飽滿、估值仍然相對低位的優(yōu)質龍頭，如三七互娛、吉比特、完美世界、愷英網絡等A股游戲龍頭。維持行業(yè)“同步大市”評級。

風險提示：政策監(jiān)管風險；產品上線延遲；流水不及預期。

(來源：財信證券）