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浦銀國際證券有限公司林聞嘉,桑若楠近期對青島啤酒進行研究并發布了研究報告《1Q23開門紅，后續關注結構優化的可持續性；上調盈利預測與目標價》，本報告對青島啤酒給出中性評級，認為其目標價位為121.00元，當前股價為115.74元，預期上漲幅度為4.54%。

青島啤酒(600600)
短期情緒有望向好，后續關注結構優化的可持續性：在相對較低的基數下，青啤1Q23的收入與利潤增長相當亮眼。在1Q23強勁業績加持下，隨著啤酒旺季臨近及淄博燒烤熱度帶動，市場對青啤的投資情緒有望短期向好。然而，隨著2Q23與3Q23的基數逐漸上升及提價效果逐漸減弱，我們后續需要關注兩大重點：1）青啤能否在未來兩個季度維持較高的銷量增速？2）能否通過產品結構的持續升級（如經典繼續擴容、純生觸底反彈、白啤維持高速增長）帶動平均銷售單價的上升與毛利率的持續擴張？
1Q23業績超預期：青啤1Q23凈利潤同比大幅增長29%，超市場預期。在銷量與平均銷售單價共同驅動下，收入同比增長16%。其中，銷量同比增長11%，符合市場預期，而平均銷售單價同比增長4.8%，好于市場預期。利潤增速較高疊加庫存環比降幅較大，幫助公司運營現金流實現同比翻倍。1Q23毛利率同比擴張80bps。銷售費用率同比收窄40bps，主要來自于經營杠桿的幫助。管理費用率同比大幅收窄80bps，或因股權激勵結束帶來相關費用的節省。因此，核心經營利潤率同比大增33%，核心經營利潤率同比擴張2個百分點。
提價助力平均單價提升：青島主品牌1Q23銷量同比增長7.4%，大幅慢于副品牌（主要是嶗山啤酒）16.6%的銷量增速。這很可能是山東省內短期出現消費降級的現象。然而，主品牌中，中高端以上產品的銷量（1Q23占主品牌總銷量的70%）同比增長11.6%，高于主品牌在整體銷量增長，意味著青啤主品牌的銷售結構依然在持續優化。考慮到青啤2022年4月與12月對部分產品在部分市場進行了兩次提價，我們推斷，青啤1Q23平均單價較為顯著的提升主要得益于提價的貢獻，而產品結構的幫助則相對有限。
上調盈利預測與目標價：由于2023年平均單價提升幅度有望高于預期，我們上調2023/2024年收入預測3%/3%，同時上調2023/2024年凈利潤8%/4%。基于26x2023年EV/EBITDA的估值（與華潤目標估值水平一致），我們上調青啤A股目標價至121人民幣。基于18x2023年EV/EBITDA的估值（華潤目標估值30%的折扣），我們上調青啤H股目標價至100港幣。我們依然認為，青啤港股相對A股性價比更高。維持港股“買入”及A股“持有”的評級。
投資風險：原材料價格漲幅高于預期；產品結構高端化不如預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券安雅澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.11%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利44.06億，根據現價換算的預測PE為36.1。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有39家機構給出評級，買入評級35家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為129.47。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）