(資料圖)

事件描述

公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收400億元（419.1%），歸母凈利潤(rùn)27億元（+7.5%）。

事件評(píng)論

竣工結(jié)轉(zhuǎn)增加、稅費(fèi)比例下降對(duì)沖毛利率下行影響，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)德增長(zhǎng)，且毛利率基本企穩(wěn)。一季度公司竣工表現(xiàn)較好（同比+9.6%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收400億元（+19.1%）。與行業(yè)趨勢(shì)類(lèi)似，公司綜合毛利率較上年同期下降6.0pct至21.9%，對(duì)毛利表現(xiàn)形成較大拖累〔-6.6%至87億）；但伯得一提的是，2023Q1綜合毛利率較2022全年基本持平，較2022Q4已有所提升，毛利率環(huán)比基本企穩(wěn)。稅費(fèi)比例下降對(duì)沖毛利率下行影響，結(jié)算端權(quán)益占比也有提升，最終公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27億元（+7.5%），大體符合預(yù)期。考慮2022年末公司預(yù)收對(duì)結(jié)算收入覆蓋倍數(shù)達(dá)1.6X,2023年竣工目標(biāo)4450萬(wàn)平（+12.0%），結(jié)算均價(jià)仍有上行空間，利潤(rùn)率下行壓力也逐漸消化等，公司后續(xù)業(yè)績(jī)展望仍然穩(wěn)鍵。

單月銷(xiāo)售額連續(xù)8月奪冠，供地節(jié)奏影響一季度拿地表現(xiàn)。預(yù)期企穩(wěn)岳加積壓需求釋放，一季度全國(guó)需求端明顯修復(fù)，深耕核心城市且具備優(yōu)質(zhì)品牌的保利更是表現(xiàn)亮眼，一季度月均來(lái)訪(fǎng)量為歷史同期高位。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額1141億元（+25.8%），面積631萬(wàn)平（+13.9%），均價(jià)1.81萬(wàn)元/平（+10.5%），回款率90.5%（-1.2pct）。參考第三方排名，公司單月銷(xiāo)世額已經(jīng)連續(xù)8月奪冠，單3月銷(xiāo)售金額破500億更是創(chuàng)了公司同期歷史新高，龍頭地位逐步穩(wěn)固，本年度較多城市調(diào)整供地節(jié)奏，一定程度影響公司一季度地?cái)?shù)量，2023Q1拿地金額185億元（45.7%），面積92萬(wàn)平（-52.6%），金額口徑下的拿地強(qiáng)度為16.2%（-21.4pct）：但拿地依舊重視深耕，38城拓展金額占比達(dá)98%（廣州、蘇州、西安），一季度拿地樓面均價(jià)2.01萬(wàn)元/平（+144%）。4月更多核心城市土拍開(kāi)啟，公司拿地表現(xiàn)積極，如成功在上海獲取多宗優(yōu)質(zhì)地塊，在流速與盈利方面均有較好保障。公司充裕的優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)（2022年末未售士?jī)?chǔ)仍可支撐3年左右銷(xiāo)售），相對(duì)進(jìn)取的拓展態(tài)度，疊加央企優(yōu)質(zhì)信用與產(chǎn)品力，預(yù)計(jì)公司全年銷(xiāo)告仍將有不錯(cuò)表現(xiàn)。

再融資有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為逆勢(shì)擴(kuò)表和行業(yè)整合提供潛在資金支持。公司把提行業(yè)再融資放開(kāi)機(jī)遇，非公開(kāi)發(fā)行募集資金有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增強(qiáng)綜合資金實(shí)力：保利集團(tuán)主動(dòng)認(rèn)購(gòu)不低于1億元且不超過(guò)10億元，彰顯了對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展的支持與信心。雖然定增對(duì)于公司短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限，但更值得期待的是，定偏對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的明顯優(yōu)化，也進(jìn)一步提高公司逆勢(shì)擴(kuò)表和行業(yè)整合的潛力，隨著市場(chǎng)需求端逐步企穩(wěn)〔尤其核心城市邊際復(fù)蘇），公司的擴(kuò)張潛力將逐步兌現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)頭部央企市占率有望持續(xù)提升。

龍頭地位逐步穩(wěn)固，毛利率環(huán)比基本企穩(wěn)。積極章地彩顯相對(duì)進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向，領(lǐng)先的信用優(yōu)勢(shì)更是多數(shù)房企無(wú)法逾越的堅(jiān)實(shí)壁盤(pán)，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在本輪周期體現(xiàn)的淋漓盡致。短期銷(xiāo)售表現(xiàn)持續(xù)靚麗，格局優(yōu)化與份額提升更是長(zhǎng)期確定性投資邏輯，再盟資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為逆勢(shì)擴(kuò)張和行業(yè)整合提供進(jìn)一步的潛在支持，多元業(yè)務(wù)打開(kāi)估值空間。預(yù)計(jì)20232025年歸母凈利193/203/225億元，對(duì)應(yīng)PE為8.98.5/7.7X,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、毛利率何時(shí)觸底存在一定不確定性：

2、非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)存在一定不確定性。